Nexi è una macchina da cassa (EBITDA €1,9Mld, margine 53%, excess cash €750-800M/anno) che il mercato tratta come una società in declino strutturale: il titolo è sceso ~80% dal picco 2021 e tratta a ~5x P/E e ~6x EV/EBITDA, multipli da società senza crescita. Il CMD di marzo 2026 ha resettato le aspettative — niente buyback, accelerazione rinviata al 2028 — e ha deluso il mercato. Tesi: il prezzo sconta già lo scenario peggiore; la cassa enorme, il dividendo all'8% e l'interesse M&A (CVC, EV €9Mld) creano un floor. Ma serve credere che il turnaround del 2028 si materializzi, contro venti contrari reali (disintermediazione bancaria, nuovi entranti, perdita contratti).
Metodo: SotP EV/EBITDA per i tre segmenti operativi (Merchant ~57%, Issuing ~32%, Digital Banking ~11% dei ricavi) con multipli sotto la mediana peer per riflettere crescita ferma e venti contrari strutturali. DCF di controllo (WACC ~9%, g terminale 1,5%) conferma il range. Il net debt elevato è la zavorra principale sul valore per azione.
| Componente | Assunzione | EUR/az. |
|---|---|---|
| Merchant Solutions | ~€1.080M EBITDA × 7,0x EV/EBITDA ÷ 1,17Mld az. | +6,46 |
| Issuing Solutions | ~€640M EBITDA × 6,5x EV/EBITDA ÷ 1,17Mld az. | +3,56 |
| Digital Banking Solutions | ~€185M EBITDA × 5,0x EV/EBITDA ÷ 1,17Mld az. | +0,79 |
| Net debt | −€4,9Mld debito netto ÷ 1,17Mld az. | −4,19 |
| Premio M&A / option value take-private | 30% prob. × ~€2,5/az. di premio su offerta CVC | +0,75 |
| Sconto execution turnaround | −15% su EV operativo per rischio piano 2028 | −2,97 |
| FV base case | Somma: 6,46+3,56+0,79−4,19+0,75−2,97 | ≈ €4,40 |
| Indicatore (€M) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026E (guidance) |
|---|---|---|---|---|
| Ricavi netti | ~3.366 | ~3.512 | ~3.586 | ~in linea con FY25 |
| Crescita reported | +7% | +4% | ~+2% | piatta (underlying ~+5%) |
| EBITDA | ~1.787 | ~1.862 | 1.904 | ~stabile in assoluto |
| EBITDA margin | ~53,1% | ~53,0% | 53,1% | espansione attesa post-2028 |
| Excess cash generation | ~€400M | ~€600M | ~€800M | ~€750M |
| Net debt | ~5,2Mld | ~5,0Mld | ~4,9Mld | in calo verso 2,0-2,5x |
| Write-down a bilancio | — | — | −3,7Mld (goodwill/intang.) | — |
I dati FY23-24 sono stime arrotondate da fonti aggregate; FY25 da comunicato ufficiale (EBITDA €1.904,3M confermato). La crescita "reported" è depressa dalla perdita di contratti bancari in Italia (M&A tra banche, rinegoziazioni); la crescita "underlying" — esclusi questi effetti — è ~6%. Il write-down €3,7Mld è non-cash ma segnala valore degli asset rivisto al ribasso.
| Trimestre | Ricavi €M | Cresc. reported | EBITDA €M | EBITDA margin | Net debt €Mld |
|---|---|---|---|---|---|
| Q1 2025 | ~813 | +3% | ~387 | 47,6% | ~5,0 |
| Q2 2025 | 905 | +3% | 482 | 53,3% | 5,1 |
| Q3 2025 | ~927 | +1,8% | 526 | 56,8% | ~5,0 |
| Q4 2025 | 942,5 | ~piatto | 508,6 | 54,0% | ~4,9 |
| Q1 2026 | 821 | +1% | 397 | 48,3% | 4,9 |
Lettura chiave: la crescita reported è in deceleramento progressivo (da +3% a +1%) per gli effetti dei contratti bancari, ma EBITDA e margini restano solidi e il net debt scende lentamente. Q1'26 ha battuto il consensus sia su ricavi sia su EBITDA. La stagionalità penalizza Q1 e Q4 sui margini. Alcuni dati trimestrali 2025 sono stime arrotondate.
Modello di Business
Merchant Solutions ~€2.040M FY25 (~57% rev) 🟡 sotto pressione Acquiring e accettazione pagamenti per esercenti. Q1'26 −1,4% reported (underlying +3%) per perdita contratti bancari in Italia e softness consumi in Germania/Nordics. È il motore di crescita futuro atteso (focus su PMI, e-commerce DACH, ISV) ma anche il più esposto a nuovi entranti aggressivi sul pricing. Issuing Solutions ~€1.160M FY25 (~32% rev) 🟢 in crescita Emissione e gestione carte per conto delle banche. Q1'26 +5% YoY, sostenuto da volumi degli schemi internazionali e timing favorevole dei progetti. Il management lo definisce un business "GDP-plus". Atteso impatto crescente dei contratti bancari nella seconda metà 2026. Digital Banking Solutions ~€391M FY25 (~11% rev) 🟡 maturo Infrastruttura di banking digitale, gestione ATM, clearing, hub di processing (es. consolidamento Bancomat in Italia). Crescita ~+0,5% FY25, segmento maturo a bassa crescita ma stabile. Margini più contenuti del gruppo. Funzione di "collante" infrastrutturale.
Il nodo della tesi è strutturale: Nexi è un'infrastruttura critica con scala europea e margini eccezionali, ma il suo modello — costruito comprando le divisioni pagamenti delle banche — è esposto proprio alla disintermediazione di quelle banche e all'ingresso di operatori più snelli e aggressivi sul pricing (Adyen, fintech). La crescita "underlying" ~5-6% è decorosa, ma quella "reported" è zavorrata dalla perdita di contratti. Il piano scommette su un'accelerazione dal 2028 trainata da PMI, e-commerce DACH e canali diretti: è credibile ma non garantito, e il mercato per ora non lo sta pagando.
Mappa dei Rischi
Fonti: Nexi comunicati risultati FY2025 (5 mar 2026) e Q1 2026 (7 mag 2026), presentazione Capital Markets Day 2026, trascrizioni earnings call Q1-Q4 2025 e Q1 2026, Il Sole 24 Ore, Reuters, Investing.com, MarketScreener, BeBeez, Borsa Italiana. Dati di mercato (chiusura 14 mag 2026, verificata su fonte aggiornata in giornata — Teleborsa, agg. 14/05 ore 17:37): NEXI ~€3,80 (−0,47% nella seduta del 14 mag; chiusura precedente 13 mag ~€3,74, −4,25%), market cap ~€4,5Mld, 52W: €2,64–5,71, ~1,17Mld azioni outstanding. Net debt €4,9Mld (2,5x EBITDA LTM). EBITDA FY25 €1.904,3M, margine 53,1%. Dividendo €0,30 (stacco 18 mag 2026, yield ~8%). Azionariato: Hellman&Friedman ~22,2%, CDP Equity ~19,1%. Consensus analisti ~€3,76 target medio (mag. 2026, rating Neutrale, ampia dispersione €2,6-6). Alcuni dati trimestrali e annuali storici sono stime arrotondate da fonti aggregate. Questo documento ha finalità informativa e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.